世运电(603920) 投资要点 公司业绩表示亮眼，PCB产物量价齐升 2024年，公司实现停业收入50。22亿元，同比增加11。13%；实现归母净利润6。75亿元，同比增加36。17%；实现扣非归母净利润6。56亿元，同比增加34。15%。2025Q1，公司实现停业收入12。17亿元，同比增加11。33%；实现归母净利润1。80亿元，同比添加65。61%。公司业绩提拔次要缘由系营业量提拔、产物布局优化以及单价提拔等要素。 Dojo2机能大幅提拔，FSD、Optimus、Grok三者需求共振 Dojo是马斯克于2019年为锻炼FSD神经收集而自从研发的AI超等运算平台。目前，最新一代Dojo2芯片已进入量产倒计时，机能比第一代提拔10倍，算力机能曲逼英伟达的Blackwell B200芯片。Dojo2机能大幅提拔的次要缘由正在于优化了Dojo1的焦点架构；采用更稠密的mesh收集互联架构扩展带宽；模块化规模更大、集成度更高而且采用了台积电最新InFO-SwW封拆。具体参数方面，Dojo2单一锻炼瓦片算力可达1000TOPS，高于B200单芯片的900TOPS。手艺工艺方面，特斯拉将整个晶圆当做一个全体，把多颗芯片、电源模组、散热布局间接整合正在晶圆上，打消保守封拆的基板，让芯片间通过超高密度金属布线间接毗连，使信号传输速度倍增。从需求来看，视觉是实现FSD的环节，强大的神经收集需要海量视频数据锻炼。特斯拉的纯视觉方案，每天会发生1600亿帧的视频数据，这些数据需要一一进行阐发、标识表记标帜和处置，Dojo可以或许帮帮FSD不竭进修新的边缘场景。同时Dojo也合用于同样需要“视觉”的特斯拉机械人。另一方面，xAI近期颁布发表将正在将来五年内摆设“相当于5000万颗NVIDIA H100”的AI算力，于西南部的孟菲斯扩建Colossus超等计较机。目前，Colossus1超算集群已上线万颗Hopper架构的H100/H200；Colossus2集群将再增55万颗GB200/GB300节点；首批节点GPU总量将冲破100万颗。将来，跟着下一代大模子Grok的锻炼工做持续开展，xAI对算力的需求将快速攀升。我们认为跟着Dojo2量产临近，以Dojo为焦点打制的AI算力集群无望成为特斯拉FSD系统加快迭代、Optimus机械人研发以及Grok大模子开辟的主要基石。 英伟达AI GPU持续更新，AMD办事器营业取得冲破 正在Computex大会上，英伟达发布GB300，GB300NVL72系统将整合72颗Blackwell Ultra GPU和36颗Grace CPU，AI机能估计达到GB200NVL72的1。5倍。估计GB300将于25年9月份起头大规模出货。瞻望2026，英伟达将推出Rubin系列GPU。Rubin系列初次搭载了HBM4内存手艺，单卡容量提拔至288GB，带宽高达13TB/s，共同第六代NVLink互联手艺（带宽3。6TB/s），可以或许为超大规模AI模子供给了强大的算力支撑。集群方案方面，Rubin NVL144机柜集成了144颗Rubin GPU和72颗Grace CPU，总算力达到3。6ExaFLOPS（FP4），专为超算核心和云办事商打制；英伟达打算于2027年推出的Rubin Ultra NVL576，机能跃升至15ExaFLOPS（FP4），对准万亿参数规模的AI大模子摆设。取此同时，AMD正在办事器处置器市场实现了汗青性冲破，2025年Q1，AMD办事器市场份额达27。2%，较2017年近乎零份额实现飞跃。估计2026年营收占比将初次超越英特尔，市场份额达到50%。正在AI办事器方面，AMD推出Instinct MI400系列GPU，可以或许供给40(FP4)、20(FP8)PetaFLOPS的算力；设置装备摆设432GB容量的HBM4显存；显存数据带宽可达19。6TB/s；每GPU的横向阵列带宽达300GB/s。正在集群方案方面，AMD推出UALink手艺，支撑1024GPU集群互联；高速I/O接口的速度达到224Gbps。我们认为跟着下逛厂商对于AI锻炼+推理的需求连结兴旺，上逛AI GPU厂商无望持续受益。 特斯拉Robotaxi项目进入环节成长期，Dojo算力集群帮力智驾“数据-锻炼-摆设”构成闭环 特斯拉Robotaxi项目正送来环节成长期，全球扩张打算取手艺升级同步推进。奥斯汀做为首个试点城市，自6月启动以来已累计行驶超7000英里，正在上下车点动态调整等运营细节上持续优化。同时，Robotaxi办事进一步扩大运转范畴，估计最早于8月1日正式上线运转。取此同时，特斯拉正正在积极结构欧洲和中国市场，荷兰比来对有监视的完全从动驾驶（FSD）功能予以核准。正在手艺层面，Robotaxi取FSD系统深度融合。FSD需要Dojo来供给超大规模神经收集锻炼能力。估计由Dojo2搭建而成的算力集群将进一步提高FSD的锻炼效率，缩短锻炼周期，支撑Robotaxi项目标快速推进。同时，Robotaxi运营数据将反向输入Dojo锻炼，构成数据-锻炼-摆设闭环。更值得等候的是，来岁特斯拉将推出机能更强的Dojo3芯片。我们认为跟着特斯拉Robotaxi项目标快速展开，将为相关财产链上的公司带来新的机缘。 公司深耕汽车PCB，凭仗大客户项目经验积极拓展AI办事器、人形机械人等新兴范畴 公司深耕PCB行业多年，以汽车范畴为焦点并向人工智能、人形机械人等新兴范畴拓展。公司产物次要包罗高多层硬板，高细密互连HDI，软板（FPC）、软硬连系板（含HDI）和金属基板等。正在汽车PCB方面，公司能为下逛大客户供给涵盖电动车三电范畴环节零部件产物、辅帮驾驶及从动驾驶相关PCB产物。同时，公司基于手艺同源成长进入大客户的储能、人工智能、人形机械人、光伏等新产物供应链。正在AIPCB方面，公司曾经实现了28层AI办事器用线阶HDI板的量产能力，已根基笼盖支流AI办事器所需PCB的工艺要求。正在新兴范畴方面，公司自2020年起共同大客户研发、出产人形机械人PCB产物，目前公司PCB产物已根基笼盖人形机械人地方节制系统、关节驱动系统、活动节制单位、工致手及电源办理系统等全系电子电需求。产能方面，公司于2020年规画了年产300万平方米线板新建项目。项目分三期开辟，此中项目一期对应产能为100万平方米（产能爬坡阶段）；项目二期对应产能为150万平方米（2025年投产）；项目三期对应产能为50万平方米（按照客户订单推进）。估计公司将来总体产能达到700万平方米。客户导入方面，公司凭仗取下逛大客户正在汽车PCB范畴深度合做的履历，正在大客户自研的超极计较机项目傍边成功供货高多层板和HDI板，2023年项目正式量产。按照买卖所互动平台消息，公司已进入大客户的Dojo供应链。同时，公司以此为契机加速取其他AI办事器头部客户的对接。目前，公司已成功获得欧洲AI超算客户项目定点并已成功导入批量交付。此外，公司目前已通过OEM体例进入NVIDIA、AMD的供应链系统。我们认为公司无望凭仗正在大客户项目里堆集的经验，快速拓展至AI办事器、人形机械人营业范畴。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为63。78、95。67、115。76亿元，EPS别离为1。24、2。07、2。63元，当前股价对应PE别离为28。0、16。8、13。3倍。正在电车智能化、人形机械人以及AI大模子快速成长的布景下，公司绑定科技大客户，将来PCB营业成漫空间广漠。维持“买入”投资评级。 风险提醒 新能源汽车销量不及预期；下逛需求不及预期；行业合作加剧；PCB产物原材料价钱波动；市场波动等风险。世运电(603920) 投资要点 从动驾驶驱动价值量提拔，海外大客户合做粘性高。汽车工做复杂，车用PCB对靠得住性、不变性的要求极高，导致车用PCB准入门槛高，必必要颠末客户一系列的验证测试，认证周期长。公司充实操纵正在汽车PCB范畴已堆集的经验和资本，把握新能源汽车快速成长的机缘，取国际科技财产领先客户的合做进一步加深。25年T客户汽车车型迭代加速，会带动销量增加同时汽车智能化提拔下单车价值量会添加。将来跟着T客户新产物连续投放，公司份额也会提拔。销量增加、单车价值量提拔和份额提拔会配合驱动公司正在T客户汽车营业增加。储能营业方面，T客户储能规划25年增加50%，带动公司储能营业增加！人形机械人营业方面，T客户正在持续迭代推进产物，公司持续共同客户开辟，后续跟着人形机械人量产估计公司将同步实现增加；Dojo营业方面，T客户产物由Dojo1向Dojo2迭代，后续跟着Dojo2放量也会为公司贡献更多业绩。 算力收入占比持续提拔。公司自2013年起头成立特地的出产车间担任HDI产物研发、出产，其后正在IPO募投项目以及可转债募投项目均设有HDI出产线。目前，公司曾经实现了28层AI办事器用线阶HDI（包罗肆意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬连系板的批量出产能力，已根基笼盖支流AI办事器所需PCB的工艺要求。除了T客户的Dojo和FSD产物外，公司通过间接或者间接体例进入包罗N客户、欧洲算力核心的部门焦点客户供应链系统内，也取得相对比力大的订单。同时，公司也正在积极结构国内算力客户，包罗AIPC、办事器、互换机等，估计公司本年算力相关收入占比会持续提拔。 结构AI+营业，打开营业增加空间。公司环绕国度“人工智能+”计谋，沉点结构人形机械人、低空飞翔器、AI智能眼镜三大赛道。正在人形机械人范畴，公司PCB产物已根基笼盖人形机械人地方节制系统、视觉系统、关节驱动系统、活动节制单位、工致手及电源办理系统等全系电子电需求，成功获得海外人形机械人龙头企业的新产物定点，并积极推朝上进步国内人形机械人头部客户合做；正在低空飞翔器方面，本年会有硬板和软板产物推出；正在AI眼镜范畴，公司取国表里头部AI智能眼镜客户开展合做，供给一坐式供应办事，并积极参取新产物研发和推进量产供应。 投资： 我们估计公司2025/2026/2027年停业收入别离为61。0/80。1/95。1亿元，归母净利润别离为9。0/11。5/14。0亿元，维持“买入”评级。 风险提醒： 全球商业款式变化的风险；市场所作加剧风险；原材料价钱上涨风险，下业需求波动风险；新减产能未能完全释险。世运电(603920) 焦点概念 营收同比增加11%，产物布局优化鞭策盈利能力提拔。公司2024年实现营收50。22亿元(YoY+11。13%)，归母净利润6。75亿元(YoY+36。17%)，毛利率23。09(YoY+1。77pct)。1Q25公司实现营收12。17亿元(YoY+11。33%，QoQ-9。60%)，归母净利润1。80亿元(YoY+65。61%，QoQ-6。25%)。公司归母净利润同比快速增加次要系：1）公司通过导入高附加值产物，优化产物布局，产物平均单价提高；2）公司海外发卖占比力高，收入以美元结算，汇兑收益添加；3）公司以募集资金进行现金办理以及以自有资金进行委托理财，获得理财收益。 汽车电子范畴，高端新品成功交付鞭策产物布局优化。2024年，公司汽车新产物量产交付成功，此中汽车用高速3阶、4阶HDI和HDI软硬连系板实现量产，次要使用于美国和韩国出名汽车智能驾驶和车联网范畴；耐离子迁徙电高压厚铜PCB实现量产，可使用于新能源汽车能量办理系统和高压快充充电桩等。此外，正在从动驾驶方面，公司紧跟成功研发了从动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及从动驾驶办事器PCB等。 AI算力需求增加，公司办事器范畴新品量产成功。2024年，公司开辟高频高速高层高阶PCB营业取得进展，云端数据核心、AI大算力模组、边缘计较等高多层超低损PCB已实现量产，已实现28层AI办事器用线G通信类PCB的量产，而且正在高多层PCB制做中成功使用细密HDI和保守高多层混压手艺、超准层间对位误差管控手艺、高精准背钻手艺、高速高频信号特征和损耗节制手艺等。目前公司已通过OEM体例进入了多个国际头部客户供应链。 募投项目进展成功，产能有序扩张。公司于2020年规画了年产300万平方米线板新建项目。项目分三期开辟，项目一期对应产能100万㎡，是公司刊行可转换公司债券的募投项目，目前产能稳步爬坡中；二期对应产能为150万㎡，通过向特定对象刊行股票的体例募集资金扶植，估计2025年起头投产；项目三期对应产能为50万平方米，将按照后续客户订单需求推进。项目完全达产后，公司鹤山本部的产能将提拔至700万平方米。 投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。因为公司盈利程度提拔超出此前预期，我们上调盈利预测，估计公司2025-2027年实现归母净利润8。7、10。6、12。3亿元(25-26年前值为7。3、8。2亿元），同比增加28。6%、21。9%、16。5%，对该当前市值PE为20/17/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期的风险、新产物拓展不及预期的风险。世运电(603920) 事务：公司2025年4月16日发布2024年度演讲和2025年一季报，2024年度实现了营收50。22亿元，实现归母利润6。75亿元，同比增加36。17%，实现扣非归母净利润6。56亿元，同比增加34。15%；2025Q1实现营收12。17亿元，同比增加11。33%，实现归母利润1。80亿元，同比增加65。61%。 点评：我们认为，公司业绩增加次要受益于以下缘由：1）正在特斯拉从动驾驶计谋的驱动下，公司持续成长且盈利能力提拔，2025年一季度毛利率22。67%，同比上升2。19个pct。2）优良客户资本丰硕，取国内客户多个合做项目落地，包罗小鹏、蔚来、极氪、抱负等。3）将来瞻望：公司正在特斯拉的新兴营业如人形机械人Optimus和Dojo超算项目中占领主要供应地位，长坡厚雪。 公司深耕PCB行业多年，深度绑定特斯拉，我们认为，是少数成心愿且能跟上特斯拉前前进伐的PCB公司。正在新能源汽车范畴，马斯克发文颁布发表，首个基于纯人工智能的通用全从动驾驶方案即将面世。连系2024年中落地的Robotaxi，近两个月是从动驾驶稠密催化的两个月，特斯拉从动驾驶无望落地，赋能公司PCB营业。同时，基于手艺同源性，公司参取到特斯拉的光伏、储能，甚至超等计较机、人形机械人等新兴营业范畴，取特斯拉的合做持续深化。储能营业上，公司次要通过为特斯拉的储能系统供应PCB参取储能市场，PCB是储能系统节制取办理的焦点，陪伴营业成长公司无望充实受益。 新能源汽车范畴深化合做，营业扩展鞭策业绩提拔。公司做为特斯拉焦点供应商，笼盖电动车三电范畴环节零部件。此外，公司2025年Q1研发费用0。49亿，同比增加23。2%，研发投入大幅提拔，取持久合做客户正在电动化、智能化深度合做，于高附加值产物范畴取得冲破性进展，为毛利率提拔奠基根本。公司获得吉利极氪、奇瑞知行、抱负智驾等客户智能驾驶项目定点及进入量产供应，取小鹏汽车结合开辟800V高压架构嵌入式新项目，智能座舱域节制器和三电等平台项目实现量产增量，获得高算力Thor芯片智能驾驶域节制器项目定点。 计谋结构泰国工场，减小商业摩擦影响。公司前瞻性推进泰国工场扶植项目，已打点完成境外投资设立泰国世运的存案登记事宜，估计2025岁暮正式投产运营。近日美国颁布发表将包罗泰国正在内的多国关税加征打算推迟90天。同时，项目建成后可充实操纵泰国地盘、厂房、人力、税收方面的成本比力劣势，正在国际商业波动中，无效加强企业的抗风险能力和市场响应速度。 投资：看好公司PCB产物持续成长，业绩送来新增加。我们估计公司25-27年实现营收62。88/80。48/104。63亿元，实现归母净利润8。94/11。77/15。18亿元，采用PE估值法赐与2025年40X估值，对应市值359。8亿，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济成长受压下全体需求疲软的风险，上逛原材料大幅上涨的风险，海外发卖美元结算汇率风险，从动驾驶和能源政策风险，研发失败风险。世运电(603920) 投资要点： 事务：公司2024年停业收入为50。22亿元，同比增加11。13%；归母净利润、扣非后归母净利润别离为6。75和6。56亿元，同比别离增加36。17%和34。15%。2025Q1停业收入为12。17亿元，同比增加11。33%；归母净利润、扣非后归母净利润别离为1。80和1。71亿元，同比别离增加65。61%和57。26%。 点评： 2024年及25Q1利润大幅增加。公司2024年停业收入为50。22亿元，同比增加11。13%；归母净利润、扣非后归母净利润别离为6。75和6。56亿元，同比别离增加36。17%和34。15%。业绩增加较快，次要受益于营业量提拔、产物均价提高、以及汇兑收益、理财收益等要素影响。盈利能力方面，公司全年毛利率为23。09%，同比提拔了1。77个百分点，受产物布局优化，高附加值产物占比提拔鞭策；净利率为12。70%，同比提拔了2。37个百分点。公司2025Q1停业收入为12。17亿元，同比增加11。33%；归母净利润、扣非后归母净利润别离为1。80和1。71亿元，同比别离增加65。61%和57。26%。Q1业绩大幅增加，估计次要受订单添加以及产物布局优化鞭策。盈利能力方面，Q1毛利率为22。67%，同比提拔2。19个百分点；净利率为14。11%，同比提拔4。67个百分点。 海外、国内市场双轮驱动。海外市场方面，公司一方面深挖现有客户需求，通过引入新产物、新料号，优化产物布局，同时持续拓展新客户，成功通过海外低空飞翔龙头企业、松下能源、人形机械人龙头企业等客户新产物定点，而且针对亚马逊、三星等客户的产物已实现量产。国内市场方面，公司曾经构成新能源汽车、低空飞翔器/无人飞翔器、人形机械人/人工智能+使用三个沉点成长标的目的，积极导入客户、产物。此外公司背靠顺控集团，有帮于借帮国有本钱的影响力进一步协帮公司开辟国内市场，优化客户布局，正在新能源汽车、智能家电财产和人形机械人等劣势财产实现优良协同成长，开辟新市场增加空间。 投资：估计公司2025-2026年EPS别离为1。23和1。53元，对应PE别离为20和16倍。 风险提醒：全球商业摩擦超预期；下逛需求不及预期；手艺推进不及预期；行业合作加剧；原材料价钱波动等。世运电(603920) 公司发布2024年业绩快报，同时公司发布2025年一季度业绩预告，2024年公司营收利润稳步增加，25Q1利润同比高增，维持增持评级。 支持评级的要点 2024年公司营收利润稳步增加，四时度亦呈环比增加态势。公司估计2024年实现营收50。22亿元，同比+11。13%，实现归母净利润6。75亿元，同比+36。17%，实现扣非归母净利润6。56亿元，同比+34。15%。单季度来看，公司估计24Q4实现营收13。47亿元，同比+15。13%/环比+5。23%，实现归母净利润1。92亿元，同比+58。68%/环比+6。67%，实现扣非归母净利润1。88亿元，同比+52。85%/环比+10。59%。 2025年一季度，公司利润估计实现同比高增。公司估计25Q1实现归母净利润为1。70-1。90亿元，同比添加56。55%-74。96%。估计25Q1实现扣非归母净利润1。70-1。90亿元，同比添加56。73%-75。17%。 产物布局持续优化，订单充脚帮力产量提拔。公司紧跟市场需求，积极开辟营业，订单充脚。同时，可转债募投项目产能加速，全体产能操纵率提拔，带动业绩增加。公司持续推进新能源汽车和智能辅帮驾驶人工智能、低空经济、人形机械人、风光储等增值增量和新兴营业的成长，并取得一批新产物、新项目标定点和量产供应，实现产物布局和价值的不竭优化，HDI、高多层占比和平均层数持续提拔，从而鞭策毛利率提拔。 估值 考虑AI、新能源汽车景气宇持续健康，公司产物布局持续优化，订单充脚帮力产量提拔。我们估计公司2024/2025/2026年别离实现收入50。22/62。51/75。01亿元，实现归母净利润别离为6。75/8。52/10。47亿元，EPS别离为0。94/1。18/1。45元，对应2024-2026年PE别离为25。2/20。0/16。2倍维持增持评级。 评级面对的次要风险 宏不雅经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、合作激烈导致产物价钱下降的风险，商业摩擦扩大的风险。世运电(603920) 深耕PCB行业多年，新能源汽车高速成长鞭策业绩升 公司深耕电子汽车范畴多年，汽车使用市场是公司目前最大的发卖市场，为客户供给涵盖电动车三电范畴环节零部件产物。公司充实操纵正在汽车PCB范畴已堆集的经验和资本，实现了多项PCB手艺的领先，包罗汽车用高速3阶、4阶HDI PCB和HDI软硬连系板。将来，公司将持续提高手艺和产能的婚配度，锻制公司正在全球新能源汽车PCB范畴的领先地位。2023年度公司实现停业收入45。19亿元，比上年同期增加1。96%；实现归属于上市公司股东的净利润4。96亿元，同比添加14。17%。我们认为，公司凭仗其多年来堆集的客户资本、位于行业领先的手艺工艺程度和取特斯拉的合做，正在新能源汽车快速成长的下无望实现业绩的快速增加。 特斯拉从动驾驶无望落地，赋能世运电PCB营业 公司自2012年取特斯拉合做，2015年供货后营业逐渐拓展，成为焦点供货商，产物涵盖电动车三电及新能源范畴。特斯拉FSD手艺进展显著，算法成熟、硬件升级、算力提拔，鞭策从动驾驶行业变化，目前FSD Beta版本的累计行驶里程已跨越16亿英里，其Robotaxi产物Cybercab无望2026年量产，估计Cybercab正式落地后其FSD手艺的平安性将达到人类的10倍以上，这都将为世运电带来增加契机。政策层面，党晦气政策无望出清，特朗普上台或带来利好，美联邦及各州政策持续演进利于从动驾驶成长，各地从动驾驶汽车2500辆摆设无望松绑。世运电还取蔚来、抱负等国内车企多项目合做落地，本身研发丰盛，产物涉及多范畴且正在汽车焦点范畴取得冲破，全体成长态势向好，前景可期。 特斯拉储能营业持续成长，世运电PCB营业受益 (1)公司通过为特斯拉储能系统供给PCB来参取储能市场，而截止2023年，全球电力储能累计拆机量达289。2GW，此中24年就新增69GW，增幅较着，可见储能市场刚进入高速增加阶段，因而对特斯拉储能营业成长性持久看好。(2)同时跟着AI手艺成长，美国数据核心23年电力耗损176TWh，估计28年增加到325TWh，AI电力缺口增加且以光伏加储能的电力供应形式由于手艺较成熟成为支流，AI为储能营业持续供给动能。(3)加之24年美国地面光伏容量添加32GW，正在新增发电量中占比高达59%，光伏市场也增量可不雅。因而特斯拉储能营业将具有持久成长性，无望使世运电持续受益。 盈利预测取投资：公司将来PCB产物无望持续放量，业绩或将送来可不雅成长。我们估计公司24-26年实现营收50。83、67。10、87。23亿元，实现归母净利润7。06、9。04、11。65亿元。赐与世运电40X估值，对应方针价50。26元/股，对应市值361。6亿，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济成长受压下全体需求疲软的风险，上逛原材料大幅上涨的风险，海外发卖美元结算汇率风险，从动驾驶和能源政策风险，研发失败风险，并购整合风险，股价非常波动风险。
